2022年白酒展望:否極泰來,再迎輝煌?

2021年12月30日 12:32   蘇寧金融研究院   蘇寧金融研究院

在A股市場,白酒賽道是很多投資者的心頭好。站在當下向前回溯,無論是長期收益還是短期行情,白酒賽道都堪稱優秀:看長期收益,2008年末-2021年末的13年間,中證白酒指數年化漲幅高達26%;看短期收益,自2018年低點至今(20211224),申萬白酒指數漲幅達452%。

但回顧2021年,白酒讓很多投資者大失所望,尤其是春節前高點買入的投資者,仍處于虧錢狀態。那么,經過了一年的調整,2022年的白酒會更好嗎?

2021年板塊行情盤點

從年初至12月24日,中證白酒指數累計上漲1.47%,并不理想,跑輸了定期存款,也跑輸了市場大盤。同期,萬得全A指數上漲7.8%,具體來看,中小盤股票表現良好,創業板指上漲11.15%,中證500上漲14.32%;大盤股表現略差,上證指數上漲4.17%,滬深300同期下跌5.56%。

考慮到不少白酒投資者于去年春節前夕的高點上車,全年的持股體驗更差,當前仍處于虧錢狀態。

從個股來看,白酒的全年表現分化很明顯。截止2021年12月24日,19家A股白酒上市公司,舍得酒業漲幅最好,高達181%,迎駕貢酒漲幅也達到120%;順鑫農業表現最差,全年下跌47.3%,幾乎腰斬,洋河股份下跌24.9%,表現也不好。就高端白酒賽道中的三家公司來看,茅臺上漲10.85%,瀘州老窖上漲16.85%,五糧液下跌16.3%。

同一個賽道,個股差異很大,因為一旦涉及到個股層面,行業邏輯的影響在短期內會退居次位,股價變動更多地受個股估值、短期業績、行情催化因素、市場情緒、前景展望等綜合影響,失去了可預測性。在這個意義上,對多數投資者而言,如果看好白酒板塊,白酒指數基金仍是更好的選擇。

中長期視角:中高端白酒前景向好

行業投資應著眼于中長期布局,并基于短期市場波動尋找交易時機。所以,要尋找2022年的布局機會,需要先把握行業中長期的發展前景。

前幾年,隨著白酒消費總量的持續縮水,市場中曾有個看衰白酒的邏輯廣為流傳,即年輕人不喝白酒了,所以白酒產業沒有未來。因為時間還不夠長,所以還不能說這個邏輯被事實證偽,只不過隨著高端白酒市場的回暖,少有人再提而已。

那么,“年輕人很少喝白酒了,所以白酒產業沒有未來”,這個邏輯的問題出在哪里呢?問題在于,年輕人很少喝白酒,并不意味著年輕人變成中年人后不喝白酒。

從酒精飲料的分類看,啤酒的核心人群是年輕人,代表的是活力和青春;白酒的核心人群是中老年人,對應的是“對酒當歌、人生幾何”的情緒釋放和“將進酒,杯莫停”的社交應酬。很多時候,不到一定的年齡,體會不到生活的辛辣甜苦,對白酒是沒有需求的。

所以,白酒消費,背后是情感驅動和情緒驅動,并與悠久的文化傳統夾雜在一塊,早已滲透到每個人的血液之中,到了一定年紀、過了某個時點,這種情感需求自會被激活。因此,年輕人不喝白酒,并非白酒行業的悲歌,年輕人是會變老的。

此外,受酒精致癌、喝酒傷身等影響,白酒消費總量走下坡路是大勢所趨。在此背景下,“少喝酒、喝好酒”成為主導行業前景的中期邏輯,大量低端白酒廠關門倒逼,高端、次高端白酒順勢而起,行業集中度快速提升,龍頭酒企強者恒強。事實上,2016年以來,19家上市白酒公司營收總額仍保持著較高的增速,除2020年受疫情因素影響外,其他年份增速均在兩位數以上。

在此背景下,頭部酒企的基本面大概率繼續穩中向好,而腰部、尾部企業的發展前景不確定增大。擁抱龍頭,成為現階段主流的白酒投資策略。

短期視角:基本面穩定,估值略高

就短期視角來看,要關注兩個因素:一是短期業績,二是估值水平。

短期業績波動,取決于供需的結構平衡。供給側短期變動有限,故需求側往往成為短期業績波動的主要牽引力量。就中高端白酒而言,主要消費場景是商務宴請和節日社交,前者取決于經濟活動的繁榮度,后者與居民收入水平息息相關。

2021年前三季度,19家上市白酒企業總營收2309億元,同比增長19.42%;實現凈利潤858億元,同比增長19.5%。應該講,2021年的基本面表現是不錯的,就2022年來看,最大的不確定性因素仍在于新冠疫情能否得到有效控制。結合目前局勢來看,只要不出現大的意外,疫情的邊際影響會日趨減弱,白酒需求側繼續延續消費升級的趨勢,對中高端白酒構成有力支撐。

從估值水平來看,當前,中證白酒指數的市盈率在48倍左右,全部A股是20倍,滬深300是14.25倍。所以,在A股各個板塊中橫向對比,白酒板塊的估值仍處于相對較高的位置。

縱向來看,2015年以來,中證白酒指數的市盈率、市凈率、市銷率的分位值都在90%以上,也就是近6年來的所有交易日中,當前的估值水平處于90%的高位。從指數的漲幅也能看出來。自2008年底以來,中證白酒指數的年化漲幅是26%,而近三年的年化漲幅則高達64%。也說明,最近三年白酒的漲幅高于歷史平均水平,按照均值回歸原理,未來的漲幅大概率將低于平均水平

所以,如果結合基本面和估值的因素綜合來看,由于基本面的支撐,向下的空間有限,白酒投資依舊安全;但同時由于估值處于歷史高位,向上的空間也有限,不必期待太高的收益。

2022年前景展望

多數投資者都認可這樣一個共識,即短期市場變動不可預測。其實,不是不可以預測,甚至也不是不能準確預測,而是不能連續做出與事實基本相符的預測。事實上,幾乎所有的投資者都在預測市場,也有不少投資者在不少時點準確預測了市場變動,問題在于,沒有人能夠持續做出準確預測。

每一種預測對應的都是一個概率,雖然基本面研究越深入,正確預測的概率越高。但概率畢竟只是一種可能性,就不能重復進行的單一事件來說,既便是大概率準確的預測,往往也與現實走勢不符。從結果上看,短期市場的預測就無異于擲骰子。

所以,對投資者而言,要想從市場展望和預測中受益,就必須先對預測本身去魅,以避免預測的負面性。預測的價值不在于其結果,更多地在于過程和邏輯。只要邏輯是正確的,在一個較長的時期內,這種邏輯大概率就能自我實現,當然,具體哪個時點實現具有不確定性,這就造成了預測結果的不確定性。正是在這個意義上,預測過程有價值,預測結果卻通常不具有可參考性。

回到白酒賽道,2022年是漲是跌并不重要,因為沒人能事前給出確定性結論。對投資者而言,主要關注到三個點就夠了:一是高端、次高端白酒中長期前景依舊向好;二是短期基本面來看,需求側邊際好轉的概率更大,對行業景氣度形成支撐;三是當前板塊估值仍處于相對較高的位置。

關注到這些信息,投資者便可基于自身的投資體系自行做出投資決策,至于結果如何,只有等結果發生后才知道。投資的世界里,從來沒有100%的確定。

【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流,并不構成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創,作者為蘇寧金融研究院副院長薛洪言,封面圖來自來自壹圖網。

編輯:胡偉 毛德芬

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